수익노트

코스피 역대 상승률 기록을 직접 찾아봤더니 숫자들이 꽤 의미심장했습니다. 2008년 글로벌 금융위기 때 11.9%가 역대 2위였고, 1999년 3월이 9.6%로 3위였습니다. 공교롭게도 1위와 3위 모두 1999년 기록이라 26년이라는 숫자가 유난히 눈에 띄었습니다. 코로나가 한창이던 2020년 3월에도 8.6% 오르는 데 그쳤는데, 이번 17.9%는 그 두 배를 훌쩍 넘겼습니다.

해외 지수와 비교해보면 더 실감이 납니다. 다우존스 산업평균지수(DJIA)는 1896년부터 시작된 130년 역사에서 단 한 번도 일일 상승률 15%를 넘기지 못했습니다. 여기서 다우존스 산업평균지수란 미국을 대표하는 30개 우량 기업의 주가를 평균 낸 지수로, 전 세계 증시의 기준점 역할을 합니다. 그 최고 기록이 1933년 대공황 한복판에서 나온 15%였는데, 코스피는 이걸 넘어섰습니다. 나스닥 지수 역대 최고 상승일도 닷컴버블 붕괴 시기인 2001년의 14%였고, 일본 닛케이와 독일 DAX 지수도 2008년 금융위기 때 각각 14%, 11%가 최고였습니다.

그런데 여기서 불편한 사실 하나가 있습니다. 다우, 나스닥, 닛케이, DAX 모두 역대 최대 상승일 이후 주가가 더 폭락했다는 점입니다. 1933년 대공황, 2001년 닷컴버블, 2008년 금융위기 모두 최고의 하루가 있었지만 그 후가 더 나빴습니다. 제가 직접 역사를 추적해보니 역대급 상승이 반드시 반등의 신호는 아니었습니다. 이번 코스피가 그 불편한 역사의 예외가 되기를 바라지만, 데이터는 낙관을 허락하지 않습니다.

• 코스피 역대 1위 상승률 17.9% (2026년 7월 31일)
• 다우존스 130년 역대 최고: 15% (1933년 대공황)
• 나스닥 역대 최고: 14% (2001년 닷컴버블)
• 닛케이 역대 최고: 14% (2008년 금융위기)
• DAX 역대 최고: 11% (2008년 금융위기)

이번 폭등이 왜 이렇게 극단적으로 나타났는지 분석해보니 두 가지 구조적 원인이 보였습니다. 첫째는 연기금의 역할 변화이고, 둘째는 단일종목 레버리지·인버스 ETF의 폭발적 성장입니다.

원래 연기금은 주가가 오르면 팔고 내리면 사는 리밸런싱, 즉 자산 비중 재조정을 통해 시장 안전판 역할을 해왔습니다. 그런데 최근에는 이 원칙이 흔들리고 있습니다. 7월 28일부터 나흘 동안 연기금이 순매수한 금액이 약 1조 원에 달했고, 심지어 코스피가 17.9% 폭등한 당일에도 1,647억 원을 순매수했습니다. 폭등일에 사야 할 이유가 없는데도 샀다는 뜻입니다. 이렇게 되면 시장의 완충 역할이 아니라 오히려 변동성을 증폭시키는 주체가 됩니다.

두 번째 원인이 더 결정적이었습니다. 단일종목 레버리지·인버스 ETF가 지난 5월 27일 처음 도입됐는데, 이게 변동성을 기하급수적으로 키웠습니다. 레버리지 ETF란 기초자산 주가 변동의 두 배를 추종하도록 설계된 상품입니다. 쉽게 말해 삼성전자가 10% 오르면 20% 오르고, 10% 내리면 20% 내리는 구조입니다. SK하이닉스가 최근 53% 하락하는 과정에서 레버리지 투자자들은 원금을 완전히 잃었고, 그 손실을 메우려던 투자자들이 이번엔 인버스 ETF로 대거 몰렸습니다. 인버스 ETF란 주가 하락에 베팅하는 상품으로, 주가가 내리면 수익을 냅니다. 그런데 주가가 반등하자 인버스 보유자들이 일제히 청산(손절매)에 나서면서 매수세가 폭발적으로 터졌고, 그 결과가 17.9%라는 숫자로 나타났습니다. 제가 이 구조를 파악하고 보니 이건 정상적인 매수 유입이 아니라 강제 청산에 의한 기계적 폭등이라는 생각이 확고해졌습니다.

이 문제를 인식한 금융당국은 7월 31일부터 단일종목 레버리지·인버스 ETF 진입 기본예탁금을 1,000만 원에서 3,000만 원으로 상향하고, 대용증권 인정 기준도 강화했습니다(출처: 금융감독원). 늦었지만 필요한 조치였다고 봅니다. 제 경험상 변동성이 극단으로 치닫기 전에 구조적 장치를 손보는 게 맞는데, 이번엔 순서가 거꾸로였습니다.

이번 반등에 결정적인 불씨가 된 사건이 하나 있었습니다. AI 투자계에서 '예언자'로 불렸던 리오폴드 아브레너의 헤지펀드 청산 소식입니다. 콜롬비아대학 19세 수석 졸업, 오픈AI 연구원 출신인 그는 2024년 AI 대확장 예측 보고서로 주목받고 독립 헤지펀드를 출범시켰습니다. 6월까지 누적 수익률이 439%에 달했으니 천재 투자자라는 말이 과장이 아니었습니다.

문제는 레버리지 배율이 4배였다는 점입니다. 레버리지란 보유 자금보다 더 큰 금액을 빌려 투자하는 방식입니다. 자기 자본 60조 원에 4배 레버리지를 쓰면 240조 원을 굴리는 셈이 되는데, 이 경우 주가가 25%만 하락해도 원금이 전부 사라집니다. SK하이닉스가 53% 폭락하는 과정에서 그의 펀드는 사실상 전액 손실로 청산됐습니다.

시장은 이를 신호로 읽었습니다. 숏커버링(Short Covering), 즉 공매도 포지션을 청산하기 위한 주식 매수가 쏟아졌습니다. 여기서 숏커버링이란 주가 하락에 베팅해 빌린 주식을 매도한 뒤, 나중에 더 낮은 가격에 사서 갚는 공매도 전략을 마무리하는 과정을 뜻합니다. 코스피가 9,114에서 5,593까지 38.6% 하락하는 동안 공매도 세력은 막대한 수익을 쌓았고, 이제 그 이익을 확정지을 시점이 됐습니다. 이날 외국인이 7조 2,000억 원어치 순매수한 것도 상당 부분 이 숏커버링의 결과로 볼 수 있습니다.

여기에 미국 재무부의 TGA(재무부 일반계정) 잔고 변화도 영향을 줬습니다. TGA 잔고란 미국 재무부가 연방준비은행에 보유한 현금 계좌로, 잔고가 늘면 시중 유동성이 줄고 주가에 부담이 됩니다. 재무부가 7월 10일부터 28일 사이 18일 동안 2,200억 달러(약 300조 원 이상)를 시중에서 흡수했는데, 이 흡수가 사실상 마무리되면서 유동성 압박이 걷힌 점도 반등의 배경이 됐습니다. 제 경험상 이렇게 기술적 청산과 유동성 요인이 동시에 겹치면 상승폭이 예상을 훨씬 웃돌게 됩니다.

제가 가장 신중하게 보는 부분이 여기입니다. 이번 반등이 진짜 바닥을 확인한 것인지, 아니면 데드캣바운스(Dead Cat Bounce)인지를 판별하는 일입니다. 데드캣바운스란 폭락 후 일시적으로 반등하다가 다시 하락하는 현상을 말하는데, 죽은 고양이도 높은 곳에서 떨어지면 튀어 오른다는 표현에서 나왔습니다.

역사적 사례를 먼저 보겠습니다. 1929년 대공황 때 주가가 50% 하락 후 절반인 50%를 회복했고, 2022년 약세장에서는 58%, 1990년에는 53%를 회복했습니다. 피보나치 되돌림 이론이나 다우 이론에서도 낙폭의 40~60%를 회복하는 것이 데드캣바운스의 전형적인 범위로 알려져 있습니다. 현재 코스피는 9,114에서 5,593으로 38.6% 하락했고, 이번에 6,595까지 올라 낙폭의 약 28.5%를 회복했습니다. 역사적 기준으로 보면 7,000~7,700 구간이 데드캣바운스로도 충분히 도달 가능한 범위입니다(출처: 네이버 금융).

그렇다면 진짜 V자 반등 여부를 판별하려면 무엇을 봐야 할까요? 제가 직접 체크하고 있는 지표는 세 가지입니다. 첫째, AI 투자 불확실성이 완전히 해소됐는가 하는 점입니다. 마이크로소프트와 아마존의 어닝 서프라이즈가 일부 불안을 잠재웠지만, 제 경험상 이 정도로는 구조적 의심을 완전히 지우기 어렵습니다. 둘째, 장기 금리입니다. 미국 10년물 국채 금리가 여전히 4.6%대이고 한국도 4.2%대인데, 이게 작년 5월 2.7% 수준과 비교하면 여전히 고압 상태입니다. 금리가 본격적으로 내려와야 안정화됐다고 볼 수 있습니다. 셋째, 신용 레버리지 잔량입니다. HSBC 보고서에 따르면 국내 증시에서 빚을 낸 투자자 중 청산된 비율이 겨우 2%에 불과하다고 합니다. 제대로 된 바닥은 빚투 청산이 대규모로 일어난 이후에 확인됐다는 역사적 패턴과는 거리가 멀다는 뜻입니다.

한 달 수익률 기준으로 보면 코스피는 여전히 -23% 상태입니다. 폭등과 폭락이 반복되는 이 장세에서 레버리지와 인버스를 오가다가 전 재산을 잃는 사례가 반복되고 있습니다. 제 판단으로는 급등일에 추격 매수하거나 급락일에 패닉셀(공포에 의한 투매)을 하는 것 모두 득보다 실이 큽니다. 지금은 주가보다 주변 환경, 특히 위에서 언급한 세 가지 지표를 지속적으로 확인하는 것이 훨씬 중요하다고 봅니다.

7월 31일 코스피 17.9% 폭등은 기쁜 소식이지만, 제가 직접 데이터를 들여다본 결과 마냥 안도하기 어렵다는 결론에 이르렀습니다. 역대 최대 상승일은 예외 없이 위기의 한복판에서 나왔고, 그 이후 더 큰 하락이 뒤따른 경우가 훨씬 많았습니다. 연기금의 변동성 증폭, 단일종목 레버리지 ETF의 강제 청산 구조, 그리고 아직 충분히 해소되지 않은 신용 레버리지 잔량은 분명히 짚고 넘어가야 할 리스크입니다.

지금 당장 해야 할 일은 폭등에 흥분해 추격 매수에 나서거나, 반대로 불안해서 투매하는 것이 아닙니다. 장기 금리, 레버리지 잔량, 외국인 순매수 지속성이라는 세 가지 지표를 꾸준히 확인하면서 이 반등이 진짜인지 확인하는 과정이 필요합니다. 제 경험상 시장이 가장 극단적일 때 가장 냉정해야 손실을 줄일 수 있었습니다.

참고: https://youtu.be/-4ItjlGxWGA?si=9kFtmpJoSJcmYlWx

솔직히 이건 예상 밖이었습니다. 주가가 뚜렷한 이유 없이 갑자기 8%씩 꺼지는 날이 반복됐는데, 처음엔 정말 뭔가 제가 모르는 큰 악재가 터진 줄 알았습니다. 알고 보니 그 정체는 반대매매였습니다.

반대매매란, 신용융자나 주식담보대출을 받은 투자자가 담보 비율을 유지하지 못할 경우 증권사가 투자자의 동의 없이 강제로 주식을 매도하는 것을 말합니다. 가격을 따지지 않고 기계적으로 내다 팝니다. 문제는 이게 주가가 급락한 당일이 아니라 이틀 뒤에 터진다는 점입니다. 증거금 납부 유예 기간이 이틀이기 때문입니다. 그러니 충분히 떨어진 것 같은 날 다음날 또 폭락하는 이상한 흐름이 생기는 겁니다.

2026년 들어 반대매매 규모는 평소보다 3.7배 수준까지 치솟았습니다. 5월 15일 급락 이후 사흘 뒤 단 하루에 1,458억 원, 7월 9일 하루에 1,422억 원이 강제 청산됐습니다. 주변에서도 이런 피해를 직접 봤습니다. 부동산 잔금에 쓸 돈까지 넣었다가 마이너스가 나버려 계약금을 포기해야 했던 경우도 있었습니다. 제가 경험한 것 중 가장 안타까운 사례였습니다.

골드만삭스는 리포트를 통해 코스피 변동성의 주요 원인으로 단일 종목 레버리지 ETF를 지목했고(출처: Goldman Sachs), 블룸버그 역시 "한국 코스피는 실적이 아니라 자금 흐름이 움직이는 시장이며, 최대 피해자는 장기 보유를 꿈꿨던 개인 투자자"라고 지적했습니다(출처: Bloomberg). 제가 느낀 것과 정확히 일치하는 말이었습니다.

레버리지 ETF란 지수 수익률의 두 배를 추종하도록 설계된 상품으로, 상승장에서는 빠르게 수익을 키울 수 있지만 하락장에서는 손실도 두 배로 불어납니다. 지수가 10% 빠지면 계좌는 20% 가까이 녹습니다. 제 계좌가 지수보다 더 크게 빠진 이유 중 하나이기도 했습니다. 그래서 지금은 레버리지 상품을 완전히 정리했고, 여윳돈 범위 안에서만 버티는 중입니다.

• 반대매매는 주가 급락일 기준 이틀 뒤 기계적으로 실행된다
• 2026년 반대매매 규모는 평소 대비 3.7배 수준으로 급증했다
• 레버리지 ETF는 하락 시 손실이 두 배 이상으로 증폭된다
• 주식 투자는 반드시 여윳돈으로만 해야 반대매매 공포에서 자유롭다

주식을 조금 공부한 분이라면 "폭락 뒤엔 반드시 반등이 온다"는 말을 들어봤을 겁니다. 제가 직접 겪어보니 그 말은 맞습니다. 문제는 그 반등이 진짜냐, 가짜냐입니다.

데드캣바운스(Dead Cat Bounce)란, 죽은 고양이도 높은 곳에서 떨어지면 한 번은 튀어오른다는 데서 나온 말로, 하락 추세 중간에 나타나는 일시적인 반등을 의미합니다. 겉보기엔 V자 반등과 구별이 거의 되지 않습니다. 1929년 대공황 때 다우지수가 50% 폭락한 뒤 무려 50% 반등했고, 그 기간이 6개월이나 이어졌습니다. 당시 많은 투자자들이 위기가 끝났다고 박수를 쳤지만, 이후 주가는 그 회복분보다 86%나 더 떨어졌습니다.

1990년 코스피도 비슷한 흐름을 보였습니다. 당시 지수가 566까지 빠졌다가 단 2주 만에 800으로 치솟았는데, 이것도 강제 청산 물량이 소진된 직후에 벌어진 일이었습니다. 그리고 그 이후에도 코스피는 92년 8월까지 2년 가까이 다시 하락해 456까지 내려갔습니다. 800에서 팔았던 사람들이 최고의 선택을 한 셈이었습니다. 제가 이 역사를 다시 찾아본 건, 지금 상황과 너무 닮아 있었기 때문입니다.

그렇다면 진짜 반등을 어떻게 판별할 수 있을까요? 제 경우엔 아래 네 가지 신호를 기준으로 살펴보고 있습니다.

반등의 진짜 여부를 판별하는 4가지 신호

첫 번째는 신용융자 잔고의 감소입니다. 신용융자란 증권사에서 돈을 빌려 주식을 매수하는 것을 뜻하는데, 현재 잔고가 36~38조 원대를 오가고 있습니다. 이 수치가 줄지 않고 오히려 늘어난다면, 반등이 또 다른 빚으로 만들어진 가짜일 가능성이 큽니다.

두 번째는 개인 투자자의 항복 여부입니다. 역설적이지만, 개미들이 바닥에서도 계속 숨매수를 하는 동안은 찐바닥이 아닐 가능성이 높습니다. 개인 매수 여력이 바닥나고 더 이상 사는 사람이 없어진 상태에서 주가가 올라야 진짜 바닥에 가깝습니다.

세 번째는 외국인의 복귀 지속성입니다. 공매도를 청산하는 외국인은 며칠 정도 소규모로 살 수 있습니다. 공매도란 주식을 빌려서 팔고 나중에 싸게 사서 갚는 방식으로, 하락장에서 수익을 내는 전략입니다. 청산 목적이라면 2주 이상 지속되기 어렵습니다. 3주 이상, 조 단위 매수가 이어져야 진짜 복귀로 볼 수 있습니다.

네 번째는 반도체와 빅테크의 동반 상승입니다. 국내 반도체 지수만 하루 반짝 오르는 건 가짜 신호일 가능성이 높습니다. 미국 빅테크 주가까지 함께 올라야 의미 있는 흐름으로 볼 수 있습니다.

지금 제가 선택한 건 계좌를 자주 열지 않는 것입니다. 폭락하는 날 공포에 질려 던지면 기계가 파는 가격에 같이 팔리게 되고, 폭등하는 날 뒤따라 들어가면 데드캣바운스의 꼭대기를 잡을 수 있습니다. 이 두 가지 실수를 반복하면 1억이 1천만 원이 되는 데 그리 오래 걸리지 않습니다.

워런 버핏이 "첫 번째 원칙은 돈을 잃지 않는 것, 두 번째 원칙은 첫 번째 원칙을 잊지 않는 것"이라고 말한 이유가 있습니다. 대세 상승장이 왔을 때 원금이 있어야 그 상승을 온전히 누릴 수 있기 때문입니다. 지금 이 시기엔 지키는 투자가 가장 공격적인 투자입니다.

참고: https://youtu.be/B0GdwToU14c?si=iperXldSLSAvnAhj